Pada 24 September 2020, Komisi Eropa (Komisi) meluncurkan Strategi Keuangan Digital (Strategi). Strategi tersebut mencakup, antara lain: (I) suggestion untuk that a Peraturan tentang Pasar dalam Aset Kripto dengan yang menyertainya Lampiran (Peraturan Pasar); dan (ii) suggestion untuk Peraturan tentang rezim percontohan untuk Infrastruktur Pasar berdasarkan Teknologi Buku Besar Terdistribusi (DLT) (Peraturan Rezim Percontohan).

PERATURAN PASAR

Rancangan Peraturan Pasar adalah upaya pertama di seluruh Uni Eropa (UE) yang berupaya secara efektif mengatasi masalah utama terkait aset kripto, yaitu kurangnya kejelasan seputar perlakuan peraturan mereka. Saat ini, aset kripto tertentu sudah termasuk dalam perimeter peraturan UE, sementara yang lain tidak tercakup oleh hukum UE. Aset kripto yang berada di luar ruang lingkup Peraturan Pasar yang diusulkan meliputi: (Id ) instrumen keuangan (MiFID); (ii) uang elektronik sebagaimana ditentukan dalam Petunjuk Uang Elektronik kecuali jika memenuhi syarat sebagai token uang elektronik untuk kebutuhan rancangan Peraturan Pasar; (iii) simpanan; (iv) simpanan terstruktur; dan (v) sekuritisasi.

Proposal terbaru Komisi bertujuan untuk menciptakan kerangka kerja Uni Eropa yang selaras untuk penerbitan, aplikasi, dan penyediaan layanan dalam aset kripto. Peraturan yang diusulkan menetapkan aturan yang seragam tentang:

(i) persyaratan transparansi dan pengungkapan untuk penerbitan dan penerimaan perdagangan aset kripto;

(ii) otorisasi dan pengawasan penyedia dan penerbit layanan aset kripto;

(iii) operasi, organisasi dan tata kelola penerbit token referensi aset dan token e-money dan penyedia layanan aset kripto;

(iv) aturan perlindungan konsumen; dan

(v) langkah-langkah untuk mencegah penyalahgunaan pasar dan untuk memastikan integritas pasar dalam aset kripto.

Aturan umum untuk aset kripto

Peraturan Pasar yang diusulkan memberlakukan sejumlah persyaratan umum untuk penerbit aset kripto. Peraturan tersebut mendefinisikan aset kripto sebagai representasi electronic dari nilai atau hak, yang dapat ditransfer dan disimpan secara elektronik, menggunakan teknologi buku besar terdistribusi atau teknologi serupa. Sebelum penawaran publik aset kripto atau sebelum aset kripto diterima untuk diperdagangkan di stage perdagangan, penerbit harus memberi tahu buku putih aset kripto setidaknya 20 hari kerja sebelum publikasi dan, jika memungkinkan, komunikasi pemasaran mereka, kepada otoritas yang berwenang. dari Negara Anggota tempat mereka memiliki kantor atau cabang terdaftar. Tidak ada persyaratan bagi penerbit aset kripto ini untuk mendapatkan persetujuan ex-ante dari otoritas atau kompeten untuk whitepaper atau komunikasi terkait.

Informasi yang disajikan dalam whitepaper harus mencakup:

(i) penjelasan rinci tentang penerbit;

(ii) proyek dan rencana penggunaan dana;

(iii) kondisi;

(iv) hak;

(v) kewajiban; dan

(vi) risiko.

Whitepaper juga perlu berisi penilaian mengapa aset kripto tidak memenuhi syarat sebagai instrumen keuangan MiFID. Setelah periode pemberitahuan, whitepaper harus dipublikasikan di situs net penerbit dan segera setelah dipublikasikan, buku putih tersebut dapat dipasarkan di Wilayah Ekonomi Eropa. Selain itu, Negara Anggota harus memastikan bahwa penerbit dapat dimintai pertanggungjawaban oleh pemegang token di bawah undang-undang tingkat nasional atas informasi yang diberikan dalam whitepaper.

Meskipun demikian, penawaran publik tertentu dikecualikan dari penerbitan whitepaper, misalnya jika penawaran ditujukan kepada kurang dari 150 orang each Negara Anggota atau aset kripto diterima sebagai hadiah penambangan. Meskipun dikecualikan dari kewajiban untuk menerbitkan whitepaper aset kripto, semua penerbit aset kripto, selain token yang direferensikan aset atau token e-money, harus bertindak jujur, adil, dan profesional; sambil memastikan bahwa sistem dan protokol keamanan mereka memenuhi standar UE.

Stablecoin

Selain persyaratan umum yang disorot di atas, Peraturan Pasar yang diusulkan menetapkan satu place persyaratan terpisah untuk penerbitan stablecoin. Peraturan yang diusulkan menganggap stablecoin termasuk dalam tiga kategori:

(saya) token yang direferensikan aset, yang merupakan aset kripto yang dimaksudkan untuk mempertahankan nilai yang stabil dengan mengacu pada nilai beberapa mata uang fiat yang merupakan alat pembayaran yang sah, satu atau beberapa komoditas atau satu atau beberapa aset kripto, atau kombinasi dari aset tersebut;

(ii) token e-money yang tujuan utamanya untuk digunakan sebagai alat tukar dan dimaksudkan untuk menjaga nilai yang stabil dengan mengacu pada nilai mata uang fiat yang merupakan legal tender; dan

(iii) yang disebut stablecoin algoritmik bertujuan untuk mempertahankan nilai yang stabil, melalui protokol, yang menyediakan peningkatan atau penurunan pasokan aset kripto tersebut sebagai respons terhadap perubahan permintaan.

Lebih khusus lagi, di atas mendapatkan otorisasi sebelumnya oleh otoritas nasional jika mereka melebihi ambang de minimis tertentu, dan menerbitkan whitepaper yang disetujui oleh otoritas kompeten nasional, penerbit token yang direferensikan aset harus memenuhi: (Id ) persyaratan modal; (ii) pengaturan tata kelola; (iii) persyaratan pengungkapan; (iv) mekanisme penanganan konflik kepentingan dan pengaduan; (v) kewajiban untuk memiliki cadangan aset bersama dengan kebijakan dan prosedur yang mengatur penyimpanan aset cadangan; (vi) investasi aset cadangan; dan (viii) perencanaan angin-down yang teratur.

Selain informasi yang termasuk dalam buku putih aset kripto, penerbit token yang merujuk pada aset juga harus memberikan informasi kepada pemegang token tersebut secara terus menerus. Secara khusus, mereka harus mengungkapkan jumlah con yang direferensikan aset yang beredar dan nilai serta komposisi aset cadangan, setidaknya setiap bulan, di situs net mereka. Dari sisi pengawasan, mereka akan diawasi oleh regulator nasional kecuali jika berdasarkan karakteristik tertentu, termasuk jumlah dan nilai transaksi serta keterkaitannya dengan sistem keuangan, dianggap penting dan Otoritas Perbankan Eropa (EBA) akan memainkan peran pengawasan.

Perihal token e-money, penerbit harus diberi wewenang sebagai lembaga e-money atau kredit dan mematuhi peraturan tata kelola dan penukaran uang elektronik yang relevan. Penerbit e-money harus menerbitkan whitepaper dan memberitahukannya kepada otoritas kompeten nasional yang relevan. Seperti dalam kasus con yang merujuk pada aset, pemberian bunga kepada pemegang token e-money dilarang. Rancangan Peraturan Pasar juga menyediakan kategorisasi token e-money tertentu sebagai penting. Token uang elektronik yang signifikan akan tunduk pada pengawasan ganda dari otoritas kompeten nasional dan EBA. Dalam hal ini, EBA akan bertanggung jawab untuk mengawasi kepatuhan token e-money terbesar dan lebih yang saling berhubungan dengan: persyaratan modal, kebijakan remunerasi, pemantauan likuiditas, aturan penitipan dan investasi yang aman, interoperabilitas, dan penyelesaian yang teratur dari penerbitnya. .

Ketentuan tentang otorisasi dan kondisi operasi penyedia layanan aset kripto

Penyediaan layanan dalam aset kripto hanya dapat dilakukan oleh badan hukum yang memiliki kantor terdaftar di UE dan yang telah diberi wewenang sebagai penyedia layanan aset kripto berdasarkan rancangan Peraturan Pasar. Dalam hal ini, berdasarkan otorisasi di satu Negara Anggota, penyedia layanan aset kripto akan dapat beroperasi di Pasar Tunggal UE. Sejalan dengan hal ini, penyedia layanan aset kripto yang telah menyediakan layanan tersebut diberi masa transisi selama 18 bulan setelah tanggal penerapan Peraturan Pasar.

Demikian pula, entitas yang pada saat berlakunya regulasi, diberi wewenang berdasarkan kerangka hukum nasional untuk menyediakan layanan aset kripto dapat menggunakan prosedur yang disederhanakan untuk mengajukan otorisasi. Namun demikian, lembaga kredit yang termasuk dalam ruang lingkup Peraturan Persyaratan Modal yang menerbitkan token yang merujuk pada aset atau menyediakan layanan terkait aset kripto tidak perlu mengajukan izin tambahan berdasarkan rancangan Peraturan Pasar.

Setelah otorisasi, penyedia layanan aset kripto dapat menyediakan layanan mereka di seluruh UE, sambil harus mematuhi persyaratan dana dan kebijakan asuransi mereka sendiri. Pada saat yang sama, draf Peraturan menunjukkan bahwa mereka bertanggung jawab jika terjadi outsourcing, dan mereka harus menjaga dana klien mereka.

Ini juga memberlakukan persyaratan operasional dan modal tambahan pada layanan aset kripto berikut, yaitu: layanan penahanan, pengoperasian stage perdagangan untuk aset kripto, layanan pertukaran antara aset kripto dan mata uang fiat atau antara aset kripto lainnya, pelaksanaan pesanan untuk kripto -aset atas nama pihak ketiga, menyediakan layanan penempatan, penerimaan dan transmisi pesanan dalam aset kripto dan nasihat tentang aset kripto. Peraturan Pasar membayangkan peran penting Otoritas Sekuritas dan Pasar Eropa (ESMA) yang memandatkannya untuk membuat daftar semua penyedia layanan aset kripto, yang juga akan mencakup informasi tentang whitepaper aset kripto yang diberitahukan oleh otoritas yang kompeten.

Mengenai penyedia layanan aset kripto negara ketiga, draf Peraturan Pasar menetapkan bahwa orang-orang yang berbasis di UE akan dapat menerima layanan yang ditawarkan oleh penyedia layanan aset kripto yang didirikan di negara ketiga atas inisiatif eksklusif orang UE (permintaan terbalik). Sebaliknya, jika perusahaan negara ketiga akan meminta klien yang berbasis di UE dan / atau mempromosikan layanannya di UE, ia perlu mendapatkan otorisasi sebagai penyedia layanan aset kripto UE. Rancangan undang-undang tersebut mencakup ketentuan untuk Komisi untuk mempertimbangkan kemungkinan rezim kesetaraan di masa depan.

Peraturan yang diusulkan juga termasuk persyaratan penyalahgunaan pasar seperti pengungkapan informasi orang dalam, dan larangan perdagangan orang dalam dan pengungkapan informasi orang dalam yang melanggar hukum, dan larangan manipulasi pasar.

PERATURAN REGIME PILOT

Peraturan Rejim Percontohan yang diusulkan bertujuan untuk memungkinkan peserta pasar mengoperasikan infrastruktur pasar DLT (baik fasilitas perdagangan multilateral DLT atau sistem penyelesaian sekuritas DLT) dengan menetapkan persyaratan operasi yang jelas dan seragam. Rezim percontohan atau yang disebut kotak pasir memungkinkan pengurangan sementara dari aturan yang ada. Faktanya, berbeda dengan Peraturan Pasar, Peraturan Rezim Percontohan mengusulkan pengurangan dari peraturan tentang perdagangan dan penyelesaian instrumen keuangan MiFID. Tujuan keseluruhannya adalah untuk menghilangkan rintangan regulasi untuk penerbitan, perdagangan, dan pasca-perdagangan instrumen keuangan dalam aset kripto dan bagi regulator untuk mendapatkan pengalaman tentang penerapan DLT dalam infrastruktur pasar.

Contoh hambatan inovasi DLT adalah persyaratan untuk penggunaan pusat penyimpanan sekuritas (CSD) dalam pasca perdagangan sekuritas. Faktanya, aturan saat ini disusun dengan struktur terpusat, sehingga dapat menghambat pengaturan desentralisasi yang menjadi ciri teknologi blockchain. Rezim percontohan akan, jika diterapkan, memberdayakan pengawas untuk mengecualikan infrastruktur pasar DLT dari persyaratan terkait Peraturan CSD tertentu. Yang penting, inisiatif ini dapat mengarah pada efisiensi di place perdagangan dan pasca-perdagangan, dan menurunkan biaya untuk kepentingan investor.

Pada tingkat yang lebih praktis, rezim percontohan menetapkan kondisi untuk memperoleh izin untuk mengoperasikan infrastruktur pasar DLT, menetapkan batasan pada sekuritas yang dapat dialihkan yang dapat diterima untuk diperdagangkan, dan membingkai kerja sama antara infrastruktur pasar DLT dan otoritas yang kompeten.

Fasilitas perdagangan multilateral DLT

Mengenai pengoperasian fasilitas perdagangan multilateral DLT, rancangan peraturan mengharuskan mereka dioperasikan oleh perusahaan investasi yang berwenang sesuai dengan MiFID atau oleh operator pasar. Dalam hal ini, fasilitas perdagangan multilateral DLT harus: (Id ) memastikan pencatatan awal dari sekuritas DLT yang dapat dialihkan; (ii) menyelesaikan transaksi dalam sekuritas DLT yang dapat dialihkan dengan pembayaran; dan (iii) menyediakan penyimpanan yang aman dari sekuritas DLT yang dapat dialihkan.

Mengenai pengecualian yang diizinkan, fasilitas perdagangan multilateral DLT diizinkan untuk meminta: (Id ) pengurangan sementara dari kewajiban perantara MiFID untuk memberikan akses kepada investor ritel, mengingat bahwa pengamanan yang memadai dalam hal perlindungan investor harus tersedia dan itu investor ritel tersebut layak dan pantas untuk anti pencucian uang dan memerangi pendanaan tujuan terorisme; dan (ii) pengecualian untuk mengakui perdagangan sekuritas DLT yang dapat dialihkan yang tidak dicatat dalam CSD sesuai dengan Peraturan CSD tetapi dicatat pada buku besar didistribusikan fasilitas perdagangan multilateral DLT.

Sistem penyelesaian sekuritas DLT

Sejalan dengan ini, sistem penyelesaian sekuritas DLT harus dioperasikan oleh penyimpanan sekuritas sentral yang diberi wewenang sesuai dengan Peraturan CSD. Seperti dalam kasus fasilitas perdagangan multilateral DLT, CSD yang mengoperasikan sistem penyelesaian sekuritas DLT harus dapat meminta satu atau beberapa pengecualian secara sementara, dengan persetujuan dari otoritas yang berwenang terkait. Pengecualian ini menyangkut: (Id ) mengakui perseorangan dan badan hukum dengan pengalaman yang cukup tentang fungsi DLT dan pasca-perdagangan sebagai peserta, yang saat ini tidak dapat berpartisipasi dalam sistem penyelesaian sekuritas; (ii) menyelesaikan transaksi dengan token e-money alih-alih penyelesaian tunai asalkan CSD memastikan pengiriman vs pembayaran; (iii) penyimpangan dari langkah-langkah rekonsiliasi, aturan pemisahan aset, formulir dematerialisasi, move pesanan, rekening jaminan, dan formulir pemindahbukuan sebagaimana diatur dalam Peraturan CSD; dan (iv) mengecualikan CSD lain dengan sistem warisan dari partisipasi dalam sistem penyelesaiannya.

Sekuritas diperbolehkan untuk diperdagangkan pada infrastruktur pasar DLT

Rancangan undang-undang menetapkan bahwa sekuritas yang dapat dialihkan akan dapat diterima untuk diperdagangkan pada, atau dicatat oleh, infrastruktur pasar DLT akan dibatasi pada: (Id ) saham dengan kapitalisasi pasar kurang dari EUR 200 juta; dan (ii) obligasi publik selain obligasi negara, obligasi tertutup, dan obligasi korporasi dengan ukuran penerbitan kurang dari EUR 500 juta. Secara keseluruhan, operator infrastruktur pasar DLT harus menetapkan rencana bisnis yang jelas dan terperinci yang menjelaskan bagaimana mereka bermaksud untuk melaksanakan layanan dan aktivitas mereka, termasuk deskripsi staf penting dan aspek teknis mengenai integritas, keamanan, dan kerahasiaan semua information di DLT.

Lisensi untuk mengoperasikan infrastruktur pasar DLT

Izin untuk mengoperasikan rezim percontohan bersifat sementara untuk jangka waktu hingga enam tahun. Setelah 5 tahun sejak berlakunya Regulasi, rezim percontohan akan ditinjau oleh ESMA. Proyek percontohan akan tunduk pada persyaratan yang ketat, sehingga operator pasar yang tidak lagi memenuhi kriteria yang relevan tidak dapat lagi menjalankan proyek percontohan tersebut.

Langkah selanjutnya

Rancangan peraturan sekarang berada di tangan para legislator Uni Eropa (Parlemen Eropa dan Dewan Uni Eropa) untuk ditinjau dan diadopsi. Komisi berharap Peraturan akhir dilaksanakan pada tahun 2024.

Sofia Karagianni berkontribusi pada artikel ini.